春节期间新型冠状病毒肆食者全国，不受此影响周一国内大宗商品除贵金属外完全全线大幅度低开，铁矿石、橡胶、甲醇等工业品种堪称散户一字跌停，农产品(000061,股吧)除玉米、豆粕和白糖外全线大幅度暴跌，棉花、鸡蛋、苹果等再次跌停。期权方面，完全所有上市期权品种说明了波动亲率皆超过了近一年的历史高位，后市市场波动亲率将不会如何变化，本篇文章以棉花期权市场为事例，探究其市场波动规律，并融合当前行情给投资者交易棉花期权获取一定策略建议。一、棉花历史波动亲率分析1.1 棉花波动亲率不存在一定季节性我们搭配近10年棉花期货的日度数据，通过计算出来每月市场的平均值波动来仔细观察其波动亲率的变动规律。

图1: 月度波动规律数据来源：Wind 国联期货投资咨询部从近五年和近十年市场的平均值波动可以显现出，5-7月往往是一年当中市场平均值波动仅次于的月份，将近五年均值超过了20%以上，而1月、10月和12月市场的平均值波动较低，从季节性特征上看，2季度至3季度初，市场波动率放往往更容易缩放，其他季度则更加多展现出一种波动格局。从基本面上分析，2月由于有春节假期的影响，若春节期间再次发生某些重大事件，则节后市场波动之后不会有短期的下跌，最显著的乃是今年春节期间再次发生新型肺炎，造成投资者对下游市场需求的忧虑，节后散户第一天之后经常出现了跌停；2季度至3季度初开始往往是棉花的采收时期和生长时期，播种面积、天气、栽种工程进度都将对市场产生较小的影响，且棉花抛储或收储也往往是此阶段，波动亲率在此阶段易涨难跌；9月开始是棉花的进账时期，市场波动亲率有时不会有短期脉冲式下跌；12月至来年1月，年度产量早已确认，若无根本性影响消费的事件再次发生，其市场波动往往较小。

1.2 棉花期货爆发性强劲从近三年棉花期货变动趋势上看，其不存在较强的爆发性，即当趋势行情到来波动亲率剪切的速度很慢，常常不会有倒数涨停或倒数跌停的情况经常出现。如2016年4月-6月、2018年5月及2019年5月均是如此，但每一轮波动亲率拉涨后，其在顶部所持续的时间并不宽。

图2: 近三年历史波动亲率走势数据来源：Wind 国联期货投资咨询部1.3 较低波动比起低波动更加挤满为了更为明晰的确切波动亲率的产于情况，我们更进一步的统计资料了近三年各周期历史波动亲率在各个细分区间所经常出现的概率，即历史波动亲率的概率分布特征。图6： 波动亲率产于情况数据来源：Wind 国联期货投资咨询部可以显现出，各周期历史波动亲率绝大部分时间介于10%至20%之间，且30日和60日历史波动率有近一半的时间是高于15%的，不存在一定较低波动聚集效应，即在看清历史低位区域后，翻转所需的时间往往偏长。

过去三年，只有很少部分的时间各周期波动亲率是低于25%的，解释棉花期货低波动所持续的时间往往偏短，在看清历史极端高位后往往不会迅速回升，这与图5的走势特征吻合。年后因为疫情的原因，棉花期货波动亲率再次缩放，当前5日短期历史波动亲率超过了56%的历史高位，30日历史波动亲率亦到了26.4%的历史高位水平，但60日历史波动亲率仍旧只有20%左右，离历史高位区域还有一定距离，考虑到当前疫情还没明星恶化，且各企业将要步入停工高峰，人员密度不会有一波显著增大，低波动短期或还不会持续，待各企业相继停工后，若疫情渐渐恶化，网卓新闻网，棉花期货波动亲率不会再次渐趋上行。二、说明了波动亲率分析因春节期间新型肺炎蔓延到，节后第一天棉花期权说明了波动亲率经常出现了大幅度的下跌，当天CF2005系列平值期权说明了波动亲率超过了24.6%的近期高位水平，其后几天之后渐渐回升，因投资者对疫情带给的混乱正在渐渐增大。

当前CF2005平值说明了波动亲率在19%左右，与节后第一天比起大幅度上升5.8个百分点，正处于上市以来75%分位左右。与30日历史波动亲率比起有5个百分点的折价，与60日历史波动亲率比起大小非常，从腰溢价大小上看，当前正处于历史偏高的水平，后期有再次不断扩大的空间。

对于后市，我们指出当前并不是再次做空波动亲率的最佳时机，一方面，目前说明了波动亲率有数显著回升，且早已开始经常出现折价，期权低估不显著；另一方面，2月9号之后，全国各企业将不会相继步入停工高峰，人员密度将不会再次增大，疫情不存在一定不确定性。图3: 主力合约说明了波动亲率与各周期历史波动率图4 腰溢价情况三、后期操作者建议鉴于当前说明了波动亲率早已经常出现了显著的回升，且近期疫情的不确定性仍旧稍大，我们引荐投资者待各企业停工高峰后，星期一低再次择机建构做空波动亲率策略，如同时售出虚值看涨期权和虚值看跌期权，建构售出长跨式策略。

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